Os dados da pesquisa sugerem que muitos americanos veem os gastos do governo porquê um dos principais impulsionadores da inflação. No entanto, a teoria econômica nos diz que a relação entre os dois fenômenos é menos poderoso do que o público americano parece crer. Para entender por que os gastos do governo não são a nascente da inflação, precisamos de uma forma rigorosa, mas administrável, de pensar sobre o impacto que as mudanças nos gastos do governo têm sobre os determinantes da inflação. Felizmente, os economistas desenvolveram um protótipo relativamente simples que podemos usar para responder a essa pergunta.
A primeira troço desse protótipo é a oferta e a demanda por moeda, que determinam a taxa de inflação. Por exemplo, se a oferta de moeda aumenta 4% ao ano, enquanto a demanda por moeda aumenta 2% ao ano, a inflação é de 2%. Em suma, a inflação ocorre sempre que a oferta de moeda cresce mais rapidamente do que a demanda para retê-la. Segue-se que a questão de saber se os gastos do governo causam inflação é uma questão de saber se as mudanças nos gastos do governo afetam a oferta ou a demanda por moeda.
Em última estudo, os bancos centrais controlam a taxa de incremento da oferta monetária por meio do controle do que os economistas chamam de “verba poderoso”. Historicamente, é evidente, o principal objetivo dos bancos centrais tem sido fornecer receita para os governos que eles patrocinam, principalmente em tempos de guerra. Mesmo nos tempos modernos, os banqueiros centrais muitas vezes enfrentam pressão política para concordar aumentos nos gastos do governo com estímulos monetários. No entanto, os banqueiros centrais poderiam, em princípio, recusar-se a ajudar a financiar gastos adicionais, de modo que não há conexão necessária entre os gastos do governo e a oferta monetária.
E quanto à relação entre os gastos do governo e a demanda por moeda? Cá as coisas são um pouco mais complicadas. Para entender essa relação, precisamos introduzir duas partes adicionais de nosso protótipo (os fatores que afetam a demanda por moeda e o mercado de fundos emprestáveis) e fazer algumas suposições simplificadoras. Presumo que a taxa de incremento da oferta monetária permanecerá uniforme, ou seja, o banco medial se recusa a ajudar a financiar os gastos adicionais. Também espero que o governo pague pelo aumento dos gastos emitindo dívida para financiar a produção de bens e serviços que o setor privado ainda não está produzindo.
A demanda por verba depende dos fatores que tornam desejável manter troço de sua riqueza na forma de verba: ou seja, sua renda, o retorno do verba e os retornos de ativos alternativos, porquê títulos de restringido e longo prazo. Os economistas às vezes se referem a essa proporção porquê “fluidez desejada”. Por exemplo, se o retorno do verba aumenta em relação aos rendimentos dos títulos de restringido e longo prazo, a fluidez desejada também aumenta. Por outro lado, se os rendimentos desses títulos aumentarem em relação ao retorno do verba, a fluidez desejada diminui.
Embora os gastos deficitários não afetem necessariamente a oferta monetária, eles afetam os rendimentos dos títulos de restringido e longo prazo e, portanto, a demanda por moeda. Para entender por que o déficit tem esse efeito, precisamos entender porquê funciona o mercado de empréstimos. A oferta de fundos para empréstimos representa a poupança disponível aos setores público e privado para consumo e investimento. Quando os gastos do governo aumentam e o déficit orçamentário aumenta, o setor privado tem menos recursos. Porquê resultado, a taxa de juros sobe para sufocar a demanda privada por crédito.
É evidente que não existe um mercado de crédito único. Há muitos. Um dos mais importantes desses mercados é o mercado de títulos. Quando os governos tomam empréstimos, eles o fazem emitindo títulos. À medida que a oferta de títulos aumenta, também aumentam seus rendimentos. Supondo que o aumento da oferta de títulos do governo não prejudique o rendimento da retenção de moeda, os rendimentos mais altos desses títulos reduzirão a fluidez desejada. Porquê resultado, a taxa de incremento da demanda por moeda cai em relação à oferta de moeda, que, presumo, não é afetada por aumentos nos gastos do governo.
À medida que a oferta monetária cresce mais rapidamente do que a demanda por verba, as pessoas procuram gastar o excesso de caixa. No universal, no entanto, nem todos podem gastar seu saldo de caixa, pois um dólar gasto por uma pessoa é um dólar recebido por outra pessoa. Assim, quando as pessoas tentam reduzir seus estoques de caixa, elas aumentam os preços dos ativos financeiros, bens e serviços.
Parece que aumentar os gastos do governo pode fomentar a inflação ao reduzir a taxa de incremento da demanda por moeda. Mas as aparências podem enganar.
Hoje, quase 90% da oferta monetária nos Estados Unidos é composta por depósitos bancários. O retorno sobre a retenção de verba nesta forma inclui os pagamentos de juros que os bancos pagam sobre os depósitos, explicitamente por meio de pagamentos diretos de juros ou implicitamente por meio de várias vantagens, porquê verificação “gratuita”. À medida que as taxas de juros aumentam em resposta ao aumento dos gastos do governo, os bancos descobrirão que precisam oferecer a seus clientes taxas de juros mais altas para aumentar o retorno sobre o verba. Os bancos continuarão a remunerar taxas mais altas até que a queda inicial na liquidez seja totalmente revertida. Porquê resultado, a demanda por moeda aumentará para o nível anterior ao aumento dos gastos do governo, compensando qualquer inflação que tenha ocorrido inicialmente. Portanto, os gastos do governo também não afetam a demanda por moeda, pelo menos não no longo prazo.
Antes de concluir, voltemos brevemente à taxa de incremento da oferta de moeda. Presumi que o banco medial se recusou a financiar o aumento dos gastos do governo para se concentrar na demanda por moeda. Na prática, os bancos centrais geralmente acomodam as necessidades fiscais dos governos que financiam. Porquê resultado, os gastos do governo parecem estar causando inflação. O ponto-chave é que é a disposição do banco medial de financiar os gastos do governo, e não os gastos em si, que impulsiona a inflação. Resumindo: a inflação continua sendo um fenômeno monetário.
Bryan Cutsinger
Cutsinger recebeu seu BA em economia pela University of Colorado em Boulder e seu MA e Ph.D. em economia pela George Mason University, onde recebeu o Prêmio William P. Snavely por Realização Extraordinária em Estudos de Pós-Graduação em Economia.
