O Fed controla as taxas de juros?

Uma taxa de juros é um preço: o preço do capital alugado. Alternativamente, os juros são o preço do tempo. É o dispêndio que os mutuários pagam para transferir o poder de compra de seu eu horizonte para o seu eu presente. Os mercados intertemporais são segmento integrante das economias de mercado avançadas. Para qualquer sociedade que espera que os padrões de vida aumentem com o tempo, alocar capital para aqueles que podem usá-lo é fundamental.

Costuma-se manifestar que o Federalista Reserve “fixa” as taxas de juros. Mesmo que limitemos nossa estudo à taxa dos fundos federais, que é a meta intermediária preferida do Fed, isso é incorreto. Porquê todos os preços, as taxas de juros são determinadas pela oferta e demanda nos mercados de capitais. Em privado, a Fed Funds Rate é determinada no mercado de depósitos bancários devidos à vista.

Evidente, os bancos centrais podem influenciar as taxas de juros. Mas influência e controle são mundos separados. Na melhor das hipóteses, quando o Fed influencia a taxa de fundos federais, está ajudando os mercados a transitar para um novo estabilidade de oferta/demanda impulsionado por mudanças nos fundamentos econômicos. Na pior das hipóteses, o Fed mexer com a taxa de fundos federais pode temporariamente desvalorizar o capital e, uma vez que outras ações equivocadas, prejudicar a economia.

Aquém está um gráfico da taxa real (de mercado) dos Fundos Federais e seu “deveria” com base em uma regra de taxa de juros chamada regra de Taylor. A regra de Taylor afirma que a taxa dos fundos federais deve subir quando o propagação econômico ultrapassar o potencial de longo prazo da economia ou quando a inflação estiver supra da meta de política. Ele também afirma que a taxa de fundos federais deve tombar quando o propagação econômico estiver aquém do potencial de longo prazo da economia ou quando a inflação estiver aquém da meta dos formuladores de políticas. Não podemos observar uma taxa de juros totalmente “neutra”, ou seja, que equilibre oferta e demanda no mercado de capitais. Mas a regra de Taylor é uma aproximação útil.

Freqüentemente, o conjunto de regras de Taylor prescrito (azul) mapeia a taxa de fundos federais real (vermelho) razoavelmente muito. Há três exceções notáveis. O primeiro é 2002-2006. O segundo é 2010-2020. O terceiro é 2021 para a frente. Vamos pensar sobre isso.

No período anterior, parece que o Fed manteve as taxas de juros “muito baixas por muito tempo”. Isso contradiz o que dissemos anteriormente sobre a incapacidade do Fed de controlar as taxas de juros? Na verdade, ele os amplifica. Nascente foi o primeiro grande solidão do Fed do comportamento regrado desde a Grande Moderação. Na era do “Greenspan Put”, o “Maestro” gostava de suavizar os turbulentos mercados de valores mobiliários, de modo que o Fed era mais frouxo do que os mercados previam. O Fed só conseguiu manter as taxas “muito baixas por muito tempo” enganando os mercados. Conhecemos o resultado desse experimento fracassado: juntamente com as políticas federais que direcionam muito crédito para a habitação e décadas de risco “grande demais para falir” criado pelo Fed no sistema financeiro, a avaliação incorreta inadvertida do capital pelo Fed preparou o terreno para a crise financeira de 2008. A catástrofe aconteceu porque as ações do Fed eram fundamentalmente insustentáveis. A veras prevalece no final. Tanto para o “controle” do Fed!

O segundo período é dissemelhante. Houve uma grande mudança institucional na política monetária: o Fed passou a ter a capacidade de remunerar juros sobre as reservas. Agora poderia incentivar os bancos membros do Federalista Reserve System a não emprestar a novidade liquidez que o Fed criou para amortecer os efeitos do colapso das hipotecas subprime. Isso cortou a relação tradicional entre o tamanho do balanço do Fed e a inflação. Agora o Fed poderia “neutralizar” suas próprias injeções na base monetária e visar os balanços dos bancos sem prejudicar os agregados econômicos mais amplos. Observe que os juros sobre reservas são uma taxa administrada e não uma taxa de mercado. O que temos cá é uma mudança significativa fora do mercado (política) que permite que o Fed se isole temporariamente das forças do mercado. O Fed não está tanto no banco do motorista, mas no controle de um coche desgovernado.

A última segmento, de 2021, é quase autoexplicativa. O Fed considerou a inflação “temporária”. Não era. O Fed deveria ter apertado. Isso não aconteceu. Disse o suficiente.

O Fed é uma instituição falida que precisa de reformas fundamentais. Mas não faremos as mudanças certas se não entendermos a relação fundamental entre os bancos centrais e os mercados de capitais.